根據(jù)Tech星球不完全統(tǒng)計(jì)，截至年12月1日，2020共有9家美股上市的知名中國互聯(lián)網(wǎng)公司被做空。其中，瑞幸被成功“狙擊”，近期的YY在遭做空后股價(jià)暴跌26%，跟誰學(xué)和愛奇藝等則陷入“解釋不清”的困境。
從投行、對(duì)沖基金、第三方調(diào)研機(jī)構(gòu)、律所，做空機(jī)制背后是一條可供尋覓的完整產(chǎn)業(yè)鏈。瑞幸咖啡自曝財(cái)務(wù)造假事件之后，在美股上市的中概股，尤其是互聯(lián)網(wǎng)公司股票，仿佛都成做空機(jī)構(gòu)的瞄準(zhǔn)對(duì)象。
為何中國互聯(lián)網(wǎng)公司老是被做空？講述大空頭的美劇《億萬》中有一句臺(tái)詞，解釋了股市中的“破窗效應(yīng)”：“股票市場其實(shí)是在任何一個(gè)時(shí)間節(jié)點(diǎn)，整個(gè)世界的心理學(xué)縮影。”
從最早的網(wǎng)秦造假，到如今中概股迎來空前的信任危機(jī)和沽空潮，互聯(lián)網(wǎng)公司站在了命運(yùn)的分水嶺。
蓄謀已久
做空也叫沽空（Short Selling），和先買后賣的做多相反，做空則是（借后）先賣后買。做空方在經(jīng)紀(jì)人那里借來股票，在股價(jià)高位賣出，在低位買回并還給出借方。股價(jià)打壓越低，做空方盈利更多。
每一例做空標(biāo)的中，做空機(jī)構(gòu)的對(duì)目標(biāo)的選擇都不是一蹴而就的，他們精心的挑選獵物，之后也進(jìn)行著長期且周密的調(diào)研，沽空機(jī)構(gòu)的慣常作風(fēng)是：長久潛伏，找準(zhǔn)靶心，秘密布局，挖掘證據(jù)，一擊制敵。
做空機(jī)構(gòu)對(duì)中國互聯(lián)網(wǎng)最知名的案例，無疑是打破瑞幸的“IPO速度神話”。
時(shí)間回到2020年4月3日，瑞幸迎來了自己的“審判”，股票大跌75%，中途熔斷6次。觸發(fā)事情的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)還要溯源至那份做空?qǐng)?bào)告，1月底，由渾水代為發(fā)布的一份匿名做空?qǐng)?bào)告，報(bào)告認(rèn)為瑞幸從2009年第三季度就開始做假，這份做空?qǐng)?bào)告引爆了市場輿論。
長達(dá)89頁的做空?qǐng)?bào)告，背后是調(diào)研機(jī)構(gòu)超過11260小時(shí)的調(diào)查，調(diào)研45個(gè)城市的2213家瑞幸咖啡門店，并錄下了大量的監(jiān)控視頻，還從10119名顧客手中拿到了25843張收據(jù)。
早在2019年8月，做空?qǐng)?bào)告的可能發(fā)出方雪湖資本就找到Third Bridge，一家總部在英國倫敦的外資咨詢公司，委托其物色一批行業(yè)專家，聽取他們對(duì)瑞幸咖啡的意見。由此推斷，這家標(biāo)的則是在半年甚至更久的時(shí)間前，就已進(jìn)入了做空機(jī)構(gòu)的視野里。
做空?qǐng)?bào)告觸發(fā)瑞幸造假案后，中概股受到前所未有的質(zhì)疑潮。
4月7日晚間，做空機(jī)構(gòu)Wolfpack Research發(fā)布37頁報(bào)告看空愛奇藝，稱愛奇藝在2018年上市前就存在造假行為，且上市后持續(xù)造假。這份報(bào)告的觀察周期長達(dá)2年之久。
在11月，渾水發(fā)布關(guān)于YY直播的做空?qǐng)?bào)告中也承認(rèn)，渾水已經(jīng)對(duì)YY展開了長達(dá)1年的調(diào)查。
做空的時(shí)間點(diǎn)也很巧妙，盡管渾水聲稱沒有做空百度的意愿，仍然選擇在百度對(duì)YY進(jìn)行收購的時(shí)候公布做空?qǐng)?bào)告，選擇在YY的高光時(shí)刻發(fā)布，可以得到最大限度的曝光，也讓做空計(jì)劃更具有關(guān)注度和諷刺意味。很難說，這不是刻意為之。
近期，沽空機(jī)構(gòu)Bonitas沽空服飾品牌波司登，也利用了年報(bào)公布前這個(gè)敏感時(shí)間點(diǎn)，發(fā)布利空制造恐慌，提前進(jìn)行信息“斬首”。甚至在第一份沽空?qǐng)?bào)告并沒達(dá)到效果時(shí)，第二天把一天前的報(bào)告重發(fā)了一遍，并在官網(wǎng)上把發(fā)布時(shí)間改成了當(dāng)日。
據(jù)渾水創(chuàng)始人 Carson Block 透露，渾水核心團(tuán)隊(duì)只有 5 人，往往會(huì)同時(shí)調(diào)查 2-3 家公司。如此少的人力，和超長的調(diào)研周期，這讓做空機(jī)構(gòu)的，每一次射擊都要一擊致命。
而近些年，很多打法兇猛的中國互聯(lián)網(wǎng)公司密集上市，給做空機(jī)構(gòu)創(chuàng)造了條件。
有機(jī)可乘
2010年，互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展逾10年，一大批互聯(lián)網(wǎng)公司來到上市的節(jié)點(diǎn)，如當(dāng)當(dāng)、優(yōu)酷、奇虎360等接連亮相紐交所、納斯達(dá)克，據(jù)《中國經(jīng)濟(jì)周刊》數(shù)據(jù)顯示，2010年赴美上市的中國企業(yè)數(shù)量達(dá)到45家。甚至出現(xiàn)了一周之內(nèi)5家中國公司掛牌的盛況。
因此，這一年也被稱為是中國互聯(lián)網(wǎng)的上市年 。也是在那幾年，中國互聯(lián)網(wǎng)公司相繼迎來第一次大面積的做空危機(jī)。
2013年10月，網(wǎng)秦在迎來自己的8歲生日之際，也接到渾水長達(dá)81頁的做空“大禮”，懷疑網(wǎng)秦夸大了市場占有率和付費(fèi)用戶。之后，網(wǎng)秦的股價(jià)一路跳水，跌幅達(dá)47.16%。幾經(jīng)博弈之后，作為中國第一家成功登陸紐交所的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，最后走向退市的命運(yùn)。
10年過去，互聯(lián)網(wǎng)的風(fēng)口幾經(jīng)流轉(zhuǎn)，2019年道瓊斯、標(biāo)普以及納斯達(dá)克指數(shù)漲幅分別為22.2%、28.7%、34.6%，是2013年后表現(xiàn)得最好的一年。所以在2019年，又迎來一個(gè)扎堆上市潮，網(wǎng)易有道、跟誰學(xué)、斗魚、瑞幸咖啡都相繼聚首美股。這一年，一共有32家中概股赴美上市，募資金額共計(jì)35.65億元，還有26家中國公司向SEC遞交招股書，排隊(duì)等待上市。
頻繁密集的上市潮，似乎也在做大整個(gè)市場的泡沫，從概率學(xué)的角度來說，筐子里的蘋果多了，很難保證哪一顆不是壞的。“有縫的雞蛋”變多，做空機(jī)構(gòu)蜂擁而至。
狂莽發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)公司更符合做空條件，作假的歷史更是數(shù)不勝數(shù)，早在千播大戰(zhàn)的2015年，直播平臺(tái)斗魚上曾經(jīng)出現(xiàn)過一個(gè)笑話：游戲主播“微笑”同時(shí)在線觀看人數(shù)竟然超過“13億”，而根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2015年中國全國人口數(shù)量才13.6億，整個(gè)中國移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的用戶總數(shù)約8億人。
近期做空YY的報(bào)告，也正是抓住公司數(shù)據(jù)層面的“問題”，資本市場“疑罪從有”的風(fēng)格，也讓YY的股價(jià)大幅下跌。
渾水指控YY的報(bào)告中指出，YY造假主要依據(jù)約有3條：1、歡聚的虛擬禮物50%來自于公司自己的服務(wù)器，另外40%來自外部機(jī)器人或者主播自己“內(nèi)循環(huán)”；2、主播不直播時(shí)也能獲得禮物打賞，主播收入水分大；3、與管理主播的公會(huì)收入數(shù)據(jù)對(duì)不上。
一個(gè)現(xiàn)實(shí)是，渾水也無法去證實(shí)，其所指出的“刷數(shù)據(jù)”是公司層面行為，還是主播和公會(huì)的個(gè)體行為。但是從背后的商業(yè)邏輯來推斷，如果造假對(duì)各方均有利可圖。
從主播的角度，小主播需要通過刷量，來引起公會(huì)或MCN公司的注意，提升價(jià)碼；大主播們則需要保持自己的“地位”；在平臺(tái)的活動(dòng)或者榜單中，主播需要更高的熱度，獲得平臺(tái)的算法推薦，增加曝光。
而Wolfpack做空愛奇藝的證據(jù)是，在《偶像練習(xí)生》《熱血街舞團(tuán)》等熱門節(jié)目的數(shù)據(jù)中，前十個(gè)省份中西藏排在第二位，僅次于北京，而西藏僅有340萬居民，人數(shù)悖論成為無法合理解釋的謎團(tuán)。
